作者王剑(国信证券金融业首席分析师)

　　7月7日，国务院常务会议讨论了金融加大对实体经济支持、推出支持减排的措施。

　　其中，货币政策相关的表述是：针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。同时推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在试点基础上，于今年7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。前后分两部分，前一部分讲支持实体经济，后一部分讲支持绿色低碳。

　　因为最近大宗商品价格上涨，所以企业(尤其是中下游的中小微企业)有压力，但大宗商品价格一时又下不来，因此只能设法减轻企业的其他负担，比如利息负担。那么就得让银行等金融机构降低其利率。但是，银行2020年让利一圈之后，让利空间也不多了，所以需要给银行减负。降准就是最直接的减负方法。等银行减轻负担，再把一部分利益让渡给企业，以此来支持企业、支持实体经济。

　　上述逻辑梳理之后是这样的：降准→银行受益→有了进一步支持实体的余地。要想理解这个逻辑，就必须纠正对存款准备金的认识：不要将其视为简单的“放水”工具(货币工具)，而是调节银行利益的工具，是一种特殊的税。

　　降准如何让银行受益呢？依然用简化资产负债表来体现：

　　假设法定存款准备金率是10%，银行有100元存款，那么需要交10元法定存款准备金：

　　法定存款准备金的收益率极低，所以其实是一种低效资产。但按要求是一定得交的，所以有些观点把法定存款准备金视为一种对银行的“税”。

　　这一点认识很重要。既然是税，那么就有调节经济的作用，而不再是简单的货币政策工具而已。所以，降准不是“放水”，是给银行减税(一种特殊的税)，给银行“喂糖”。

　　现在降准，假设存准率降低1个百分点，至9%，那么：

　　这时，超额准备金多了，有以下几个用途。

　　(1)银行可以将其用来投资债券。比如，如果未来有较大的政府债券发行量，那么银行可用超额准备金来买债券。联想到未来几个月政府债券发行量是较大的，所以降准也可能是为此作准备。如果是这样，释放出来的超额准备金本身就有用途了，谈不上“放水”。

　　在这种情况下，银行原来几乎没收益的法定存款金，变成了收益率更高的债券，因此银行多赚了钱。

　　(2)可以发放贷款。但是注意，从整个银行业的视角看，银行不是拿超额准备金去放贷款，而是因为放贷款派生了存款，存款多了之后，要交更多法定准备金，于是超额准备金又变回了法定准备金。

　　比如多放了10元贷款，派生了10元存款，存款变成110元。

　　因为存款是110元，所以得交9.9元法定准备金。

　　这样，超额准备金就被“消耗”掉了(而不是被“用”掉了)。

　　这时，银行多了一笔贷款和一笔存款，两者存在明显利差，所以也多赚了一笔钱。

　　(3)如果银行此时既没债券可买，又没贷款可放，那么还可以拿超额准备金去还掉MLF或其他负债。比如，银行觉得6元超额准备金有点过剩，但暂时没东西可投，可先拿其中2元去还掉MLF。

　　因为MLF的利率较高，显著高过超额准备金的收益率。因此，超额准备金和MLF之间是负的利差。拿超额准备金偿还掉MLF，银行可减少利差损，所以也是赚钱的。未来几个月到期的MLF金额也很大，所以，如果拿腾出来的准备金去偿还MLF，对银行是好事，也没算“放水”。

　　以上三种用途，有些共同特点。

　　(1)都没有大水漫灌。超额准备金的大部分最终会被用掉或消耗掉，并没有很多富余的基础货币在货币市场上交易，带来宽松。也就是，没有所谓的“放水”。当然，上述这些步骤需要时间，不是降准当天就能瞬间完成的，因此，短期内有些基础货币可能先入市投资，带来暂时宽松。

　　(2)银行都直接受益。银行通过扩大利差或减少利差损的形式，增加净利息收入。这样，银行才有余地进一步支持实体经济，比如给企业投放的贷款利率也随之降一些，把从降准获取的收益让渡一部分给企业，实现政策目的。所以，降准不是“放水”，其实是“喂糖”，或者说是减税。

　　最后谈一下结构问题。中国中小微工业企业多分布于产业中下游，这也是受这次大宗商品价格上涨挤压最严重的，而它们又是吸纳就业最多的企业。因此，国家非常关心他们。所以，为达成上述政策目标，降准可能仍然会侧重于中小银行，比如中小银行多降点，或者对小微企业做得好的银行多降点。

（文章来源：中新经纬）