事件

　　5 月份，中国官方制造业PMI 51.0%(前值51.1%)；官方非制造业PMI55.2%(前值54.9%)；综合PMI 产出指数54.2%(前值53.8%)。

　　主要观点

　　PMI 指数总体微幅下行，制造业与非制造业表现仍好于历史同期。制造业PMI 环比下降0.1pct，仍处于荣枯线以上，微幅下行。非制造业PMI仍处荣枯线以上，环比上升0.3pct。非制造业PMI 拉升PMI 产出指数。季节性走势来看，制造业PMI 仍高于历史同期，特别是高于2016-2020 年平均走势，制造业复苏态势明显；非制造业PMI 走势明显高于历史同期，高于2016-2020 年平均走势。制造业与非制造业复苏态势明显。

　　供需仍较弱，生产仍处于复苏状态。分结构来看，生产指数、供应商配送指数对PMI 形成正向拉动，拉动PMI 指数0.3pct，而新订单指数、原材料库存指数、从业人数指数对PMI 形成负向拉动作用，共计拖累PMI指数0.4pct，生产依旧处于复苏之中。从生产角度来看，4 月份发电量累计同比16.80%，去除掉低基数影响因素后仍处于较高点。而3 月份高炉开工率60.74%，开工率开始下行。

　　制造周期仍处于高景气度区间。生产指数上行，而新订单指数及原材料库存指数、产成品库存指数下行，原材料库存指数及产成品库存指数处于荣枯线以下，企业仍处于被动去库存向主动加库存的进阶阶段。另一方面，PMI 生产经营活动预期指数为58.2%(前值58.3%)，小幅回落但仍处于较高位置。结合两者表现，预计制造周期仍处于较好景气区间。

　　企业景气度处于较高位置，好于历史同期。分企业类型来看，大型企业PMI 51.8%(前值51.7%)，中型企业PMI 51.1%(前值50.3%)，小型企业PMI 48.8%(前值50.8%)，大中型企业景气度上升，小型企业PMI 指数下行。企业景气度好于历史同期。

（文章来源：山西证券）