海外：今年以来，越南整体出口金额快速恢复，纺织品&鞋类出口金额近3 个月增速环比持续提升，4 月增速好于整体出口表现。根据部分纺服代工企业单月营收数据，美元口径下裕元/丰泰/儒鸿/聚阳2022 年4 月单月营收同比+14%/+16%/+14%/-4%，其中聚阳受换季影响客户调整出货，单月营收有所下降，但公司指引5 月将恢复增长，同时全年订单乐观，目前订单能见度已至今年9月。我们判断，在越南地区深耕多年的代工企业有望在防疫政策放松下全年延续稳健增长。国内：疫情为核心变量，当前社零/服装进口额/快递业务量/消费者信心均出现同比下滑。近期国内整体防控形势整体继续呈现缓和态势，但京津疫情防控力度有所升级。我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。

　　海外跟踪：越南确诊高峰已过，纺服代工企业逐步恢复正常。2021 年下半年，越南Delta/Omicron 毒株逐步蔓延并发生大范围传播，防疫政策压力逐步增大。

　　去年10 月越南政府宣布将逐步放开疫情管控措施，防疫政策由“严格防控”转变为“与疫情共存”。今年以来，越南整体出口金额快速恢复，纺织品&鞋类出口金额近3 个月增速环比持续提速，4 月增速好于整体表现。根据部分纺服代工企业单月营收数据，美元口径下裕元/丰泰/儒鸿/聚阳2022 年4 月单月营收同比+14%/+16%/+14% /-4%，其中聚阳受换季影响客户调整出货，单月营收有所下降，但公司指引5 月将恢复增长，同时全年订单乐观，目前订单能见度已至今年9 月。同时1-4 月累计营收计算下，各企业自2019 年来均实现稳步增长。

　　国内跟踪：疫情为核心变量，封控措施&消费者情绪扰动需求端。4 月单月社零整体/服装鞋帽零售额分别同比-11%/-23%，环比跌幅扩大；服装进口金额同比28%。同时本次疫情的严格封控措施对快递物流及线上零售同样造成一定冲击，4 月规模以上快递业务量为75 亿件，同比-12%。疫情及相关宏观因素冲击下，整体消费者信心在3 月下滑至近3 年来的低点。同时运动鞋服整体4 月线上销售同比下滑4%。但我们看到，当前全国疫情防控形势整体继续呈现缓和态势，江苏、浙江相继实现全省单日本土“零新增”，上海市持续推进复商复市，浦东机场货运量回升至常态水平8 成；北京与天津疫情防控力度升级。我们建议持续跟踪疫情动态与对品牌公司零售的影响。

　　行情速览：上周(2022/5/16 至2022/5/20)纺织服装指数跑赢沪深300 指数(+2.9% VS +2.2%)，在中信证券30 个行业分类中居第9 位。其中品牌服饰、纺织制造涨幅分别为+3.4%、+2.4%。

　　风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。

　　投资策略：今年以来，越南整体出口金额快速恢复，纺织品&鞋类出口金额近3个月增速环比持续提速。美元口径下裕元/丰泰/儒鸿/聚阳2022 年4 月单月营收同比+14%/+16%/+14%/-4%，我们判断在越南地区深耕多年的代工企业，有望在防疫政策放松下，2022 全年延续稳健增长。国内疫情为核心变量，封控措施&消费者情绪扰动需求端。我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。

（文章来源：中信证券）